nba直播jrs直播-官网平台

主页 > 案例展示 >


【申万宏源计算机】高确定GARP型公司可以买!

时间 2021-07-18 17:06

  过去两周分别回顾了TMT新股次新股策略、2016年报和2017Q1季报较深度分拆。本篇烘托大幅跑赢计算机指数的标的,并建议加买其它“变美丽”的GARP型公司。

  顺道建议某些同行小伙伴,多维护并坚定推荐自己2015-2016年推荐过的标的。若沉迷于只做高频线下的服务,甚至声明大家都做的事情是“独家服务”,就会只是服务员,还是一个甚为不靠谱的服务员,而不是“研究员”啦。我们的点到为止以请不要再犯为前提。

  本周申万计算机指数下跌1.34%,截止年初到目前,申万计算机指数下跌7.23%(指数包含海康威视及大华股份等大市值且具有超额收益标的)。我们今年重点推荐的Garp策略公司(增长确定性高,估值较低公司)有较好表现,我们将从一季报入手逐一分析此刻其是否仍具有投资价值。

  本周申万计算机指数下跌1.34%,截止年初到目前,申万计算机指数下跌7.23%(指数包含海康威视及大华股份等大市值且具有超额收益标的)。我们今年重点推荐的Garp策略公司(增长确定性高,估值较低公司)有较好表现,我们将从一季报入手逐一分析此刻其是否仍具有投资价值。

  17Q1营业利润与收入增速高于我们计算,利润完全一致。广联达公告一季报,2017年Q1广联达实现营业收入3.2亿元,同比增长31%,高于我们2017Q1业绩前瞻预测的21%;实现营业利润0.29亿元,同比增长93%,高于我们此前预测的0.20亿元;实现归属上市公司股东的净利润5480万元,同比增长27.8%,符合我们的预测28.2%。

  费用增长收敛假设得到验证,预计2017年经营性利润率提升。公司2011-2013年处于快速成长期,管理费用分别增长87%、44%、54%。2014-2016年处于云业务与施工管理业务投入期,销售费用分别增长17%、7%、14%,管理费用分别增长22%、19%、27%。从公司业务进展来看,云计价业务已逐步在各省逻辑,云算量业务将于2017年Q3-Q4推出,施工管理新业务稳步推出,无大量费用投入需求。根据公司一季报,2017年Q1公司销售费用同比增长5%,管理费用同比增长20%,费用增长收敛假设得到验证。计入应付职工薪酬的期末与期初差项、现金流量表支付的职工薪酬项目,2017Q1薪酬增长13%。

  较低的薪酬成本增速与较快的收入增速,既为2017年经营利润率提升埋下伏笔,又表明公司技术风格转型得到财务确认。这种模式直到收入增速出现波动才会有风险增值税退税(经营性)与业绩指引显示17Q2乐观。2017年Q1营业外收入0.32亿元,低于我们预测的0.42亿元。软件增值税退税构成营业外收入绝大部分,2015-2016年Q1营业外收入/营业收入分别为0.33/0.14,2017Q1为0.10,2017Q2具有高增值税退税比例可能。

  公告1-6月利润区间为10%-60%,推测利润浮动区间较大原因为云算量产品推出可能影响短期收入,利润中位数对应2017Q2利润增速为40%,较Q1更为乐观。

  研发清单显示成长储备,云计价、施工管理、大数据业务构筑中期增长来源。1)2015年报中,云计价平台完成开发支出资本化,2016年推广顺利。2016年报中,BIM5D完成开发支出资本化,预计2017年BIM5D产品推广将超过预期。2)2016年报中暗示,公用设施、钢结构、智慧工地、其他类型业务里的建筑全过程即将推广,新产品驱动2017年额外收入。3)云计价产品经历2015-2016年初期推广阵痛,进入2017年收获期。4)公司2016年底发行企业债,对2017Q1利润影响约1000万元,预计各季影响稳定。2017Q3-Q4云算量产品推出将短期影响2017年收入增长,考虑到云计价、施工管理产品、大数据收入规模预计影响有限。

  成长拐点明确,价值低估。云转型、施工管理、大数据三业务奠定公司中期成长基础,预计2017-2018年公司实现净利润5.77/8.8亿元。201-2018年PE为30、19倍,维持“买入”评级!

  事件:2017年4月24日,新北洋发布2017年一季度业绩报告。2017年Q1,公司实现营业收入3.59亿元,同比增长21.5%,实现归属上市公司股东的净利润6323万元,同比增长100%。同时发布2017H1业绩预告,预计2017H1公司归属上市公司股东的净利润同比增长35%-75%。

  预计主要增长来源为STM与清分机。公司2017年3月发布的业绩预告指出,Q1公司业绩高增原因为两点。1)公司重点聚焦的金融行业系列产品销售增长以及产品销售结构变化导致综合毛利率提高;2)本期公司软件产品退税金额同比增加。根据招标信息,2016年5月建行启动STM(智慧柜员机)招标,新北洋成为18家集成商核心模块供应者。2016年8月,新北洋中标建行清分机。根据订单进度及行业经验,STM从2016Q4实现收入;清分机从2017Q1实现收入。考虑到相关产品行业地位及利润水平,nba直播。预计增长来源主要为STM。

  高增具有持续可能,2017Q2为STM交付空窗期。1)在中标建行之后,2017年3月新北洋再次入围中国银行清分机及相关产品招标。验证技术与渠道能力已逐步成为国内清分机领域领军之一(聚龙股份、广电运通)。2)产业调研显示,建行智慧柜员机领先在全国大规模铺设(工行、农行VTS铺设规模相对较小),规格形式具有行业性普及可能,且目前相关银行具有快速推进潜力,2017Q2为交付空窗期,短期业绩未能体现。3、硬币兑换、TCR试点速度均处于快速成长期。4)物流柜及其他物流系统具有进一步放量可能。

  费用控制显示积极信号。根据公司一季报,2017年Q1公司销售费用同比增长53%。公司大力提高销售渠道要体现在2016年Q2,销售费用环比上升36%;公司2017Q1销售费用相对2016Q2仅上升10.3%,2017Q1管理费用同比上升26%,在2016年加大投入后费用控制出现积极信号。

  现金流表更为乐观。2017Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.99亿元,超过销售收入1.4亿元。经营活动现金流净额为6676万元,同比增长467%,现金流表较利润表更为乐观。

  维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2017-2018年公司实现归属上市公司股东的净利润分别为3.3、4.5亿元,对应市盈率为26X、19X(考虑增发),公司在4-5项核心业务具有突破可能,且增长确定性高,强烈推荐!

  【久其软件Q1:上半年增速提至197%,2017年利润可能再超预期25%!】

  公告一季报业绩和半年报盈利预测。2017Q1收入2.03亿,增长16.7%,净利润587万,同比增长,190.3%。预测2017H1利润增速为172.2%-221.9%,净利润为4300-5085万元。特别是,Q2高基数上利润增速加快,区间在40%-102%。

  2017H1利润增速中位数在197%,Q2单季同样高增长,中位数在66%!2017Q1业绩预告中位数增长在177%,与市场担忧的Q1增长来自基数低不同,2016Q2单季利润为0.22亿元,Q2历史性高增长对全年利润趋势更明显!薪酬(计入资本化)增速只有17.2%,2017年利润增速开始明显快于收入增速!Q1的销售费用增速为12.9%,2015/2016年为99.4%、101.6%,管理费用增速为14.8%,2015/2016年为13.5%、62.8%,产品线销售大量提速后,享受成本与收入错配红利是主要原因。3月深度报告解释久其软件进去A股政务大数据软件提供商生命周期,出现弹性产品线年开始。

  假设2017H1增速193%,全年有望利润再超预期25%以上。1)上海移通过户后暂未并表。2017H1与2016H1收入结构一致,H1增速193%对应利润为0.47亿元。2)考虑政务公司下半年占比高,2016h2利润基数高。即使17h2利润增速仅80%,对应净利润3.65亿元。3)上海移通现金购买1月过户,2017年备考利润0.58亿。4)在政务大数据背景下,合计全年利润有望超过4.7亿,有望再超3.74亿盈利预测25%以上!

  成长逻辑在于政务大数据千亿市场空间领军股!3月13号深度报告切入久其软件业务线,聚焦政务大数据出现弹性业务。论据一,市场曾一度担忧久其内生业务,2016年报公布久其原始两大业务领域电子政务收入增速100.88%(包含并表华夏电通,剔除42%)、集团管控收入增速34.08%,内生粘性可推测3年持续成长。论据二,人均净利润提升4倍,ROE提升3倍,内外协同性明显超预期。论据三,构建“久其+”大数据战略,布局财政、教育、民政、交通、司法、卫生等行业。政务大数据驱动盈利大幅增长,更核心价值在突破以往财务、集团管控等小市场空间!

  q2利润大超预期后,由于谨慎性,暂维持全年盈利预测,继续给予“买入”评级。预计2017、2018、2019年净利润为3.74亿、4.62亿、5.75亿。2017年对应PE为26X,pe估值处于历史底部。预计2017年收入与利润增速为77% 、71%。由于现金并购年初已过户,2017年利润包括全年并表上海移动。采用行业平均35倍动态PE,对应理性涨幅空间超过30%。

  新大陆披露一季报和子公司国通星驿2016年度业绩承诺实现情况的公告。2017Q1收入和利润再超业绩前瞻预期,预计传统金融IT再超越我们预测。2017年一季报前瞻中,我们预计2017Q1收入8.24亿元,同比增长34%,净利润1.73亿元,同比增长179%。实际实现收入11.7亿元,同比增长89%,净利润1.91亿元,同比增长207%。我们在业绩前瞻时的假设是房地产利润0.7亿,收单利润0.6亿,传统金融IT0.4亿。推测金融IT业务(包括二维码、POS机和金融IT解决方案)超过我们当时预测是一季报再超预期的关键。

  剔除房地产后,IT业务增速更佳。2016Q1利润为0.62亿元。预计其中房地产利润约0.3亿元。2017Q1剔除房地产后,IT业务增速更佳,约为3倍。部分投资者可能根据母公司报表增速判断金融IT业务,这样会失公允。原因是大量金融IT业务在子公司中运营,例如新大陆软件工程、新大陆自动识别、新大陆支付技术等。

  2017年利润增速快于收入已较明朗。2017Q1的销售与管理费用之和为1.63亿元,同比增长35%。现金流量表中“支付给职工薪酬”加小幅度开发支出资本化为1.56亿元,同比增长25%。2017Q1收入增速高达89%,高于薪酬增速。因此2017年利润增速高于收入已较为明朗。

  两大合理创新业务得到现金流量表确认。现金流量表中,“客户贷款及垫款净增加额”1.01亿元,推测为3月底消费金融余额,市场此前对此无预期(2016年12月公告关于与兴业消费金融股份公司签署《战略合作框架协议》的公告)。“支付其它与经营活动有关的现金”为7.85亿元,推测为金融IT业务招标用金额及收单业务清分款(有竞争力的收单公司发展D+0业务)。

  业绩承诺实现公告是创新业务又一次确认。公司同时公告《福建新大陆电脑股份有限公司关于福建国通星驿网络科技有限公司 2016 年度业绩承诺实现情况的公告》。原收购承诺2016年利润不低于5000万元,实际实现1.16亿元,大幅超越对赌业绩。推测大幅超越的原因是:1)2016年7月“96”费改推进后,“二清公司”在整合,领军公司份额大幅提升。这与华峰超纤收购威富通预案公告后,2016年12月13日披露财务报表大超对赌业绩的原因类似。2)收单子公司享受公司品牌优势(行业整合参见下图的B段)。

  两种估值方法、及考虑增发后估值都有吸引力,维持“买入”评级。1)预计2017-2018年营业收入为46.59/56.79/65.43亿元,2017-2019净利润为6.82/8.49/10.82亿元。2)采用分部估值方法公司稳健市值为211亿元;考虑到公司房地产业务2018年占比下降2019年终止,金融服务业务占比提升,我们给予公司长期目标市值280亿。3)若再同时计入增发摊薄和募集项目回报,2017PE为 25倍。维持“买入”评级。

  除了以上几个,还有什么可以买?2016年报已披露。按照成长股对“防御型利润表”、“激进型利润表”的财务定义,筛选计算机170家公司如下。我们选择三年平均值,自大而小排序。

  A)除了以上久其软件/新大陆/广联达/新北洋,海康威视/航天信息/同花顺/同有科技/华宇软件为防御、激进俱佳。

  C)大华股份/千方科技/太极股份防御利润表不够(现金流差)但激进利润表佳。

  1)首推可持续成长:久其软件(Q2利润再超预期且加速,联系孙家旭)、新大陆(17Q1 195%中位数增长,,联系刘畅、刘洋)、航天信息(公告与境外上市公司签署谅解备忘录)、广联达(预计Q2增速快于Q1)、同花顺、启明星辰(联系刘洋、刘高畅)。

  2)AI主线篇核心报告,联系刘高畅):推荐同花顺、科大讯飞(智学网已解决定制化教育难题,2017年产品逐步完善同时进入推广期)、思创医惠、天源迪科、佳都科技等。

  3)雄安智慧城市:太极股份(在京津冀开展新业务)/广联达(2016两篇深度。BIM+VR模式解决智能建筑,国内排名第一,报表干净)。

  4)可弱化风险金融IT(已20篇深度,联系刘畅&刘高畅):新北洋、广电运通(一季报超预期!)、二三四五、海立美达。

  5)研究型次新股/新股(TMT 90家次新股/新股已均有研究,不调整没大机会):苏州科达(申万宏源中小盘深度报告)、泛微网络、运达科技、拓尔思(联系刘洋)等。

  以下为相关行业观点发布,我们每周周报都尽力分享些心得,非重度内容研究员可忽略~~

上一篇:nba直播嘉兴平湖【绿洲花苑】售楼处直销电话— 下一篇:无轴滚筒筛分机